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期权时代,人工智能与金融生态重构

2017-04-22 17:50:51

文章摘要:

4月底,由大连商品交易所支持、华安期货主办、深圳前海金融创新促进会、高搜易集团承办的“期权时代,人工智能与金融生态重构”论坛在深圳博林诺富特酒店举行,为大家带来了一场期权、人工智能与金融科技的思维盛宴!

     
        2016年中央一号文件明确提出“开展农产品期权试点”,利用期权给农产品价格波动“上了保险”。期权的推出,对市场而言不仅仅是多了一个投资工具,更重要的是可以实现期货与期权共同结合,构造更好地投资避险策略。
        只有工具的多样化、策略的多样性,才能最大化地规避风险,是市场运行更加平稳。包括人工智能、区块链等新IT技术的引入也将改变传统金融衍生品市场的信息采集来源、风险定价模型、投资决策的过程及信用中介的角色,大幅提升传统金融衍生品市场的效率,相信期权交易的开展在中国市场一定能为投资者提供一个更加灵活多样的投资避险工具。

人工智能+FOF将智能投顾推上新高度

        人工智能正成为资本争相涌入的又一个风口,近期已有数十家人工智能公司宣布获得资本注入。而在金融领域,基于机器算法生成投资策略的FOF基金,因为人工智能的加入,体现出更快的计算速度、更好的投资收益,同时从去年开始火爆的智能投顾概念也开始真正落地,人工智能在金融领域也正变的炙手可热。
 
                                                                                                                        徐景权
                                                  深圳前海金融创新促进会秘书长

 
        4月22日,在深圳博林诺富特酒店“期权时代,人工智能与金融生态重构”的论坛上,高搜易联合创始人韦添誉透露,高搜易通过旗下的高搜易蘑菇信息技术有限公司也已布局人工智能业务,其为金融机构提供人工智能技术支持的FOF基金已经成立。国内的其他金融机构包括银行、券商、私募等金融机构也希望通过人工智能提升他们的运营效率。
基于大数据的人工智能,与同样以大数据为基础的量化投资策略所不同的是,人工智能的深度学习能力,机器通过海量的结构化数据和非结构化数据分析学习,得到更为优秀的决策组合。以大数据分析为基础的量化策略在人工智能深度学习的支持下,则会得到质的提升。
韦添誉表示,直观的业绩表现也则会使得人工智能在金融领域的应用会更加广泛,这个行业的未来会因为这一革新而发生较大改变。
       据了解,借助高搜易的人工智能技术推出的智能母基金FOF成立不到一个月,基金净值已达到1.091,这一收益领先于行业内的同类FOF产品。
上月底,全球最大的基金机构贝莱德也宣布将对其主动型基金业务进行重组,计划裁去一批主动型基金经理,并用引入了人工智能技术的量化投资策略取而代之。BlackRock的创始人及首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)在接受媒体采访时说:“信息的民主化使得主动型投资变得越来越难做。我们必须改变生态系统,更多地依赖大数据、人工智能等因素。”

                                                                韦添誉
                                             高搜易联合创始人、高搜易蘑菇信息技术CEO
 
       造成这一结果的原因自然还是,引入人工智能后金融企业高企的人工问题会得到改善,同时投资收益也会有更好的表现,国际知名咨询公司AT Kearney预测,未来五年,人工智能投顾的市场复合增长率将达到68%。到2020年,全球机器人投顾行业的资产管理规模将突破2.2万亿美元。反观国内,招商银行、宜信、高搜易等公司都在引进人工智能,希望借此提升公司的运营效率并减少人力成本。高搜易的做法则更为积极。“为高搜易集团提供技术支持外,我们的人工智能还会服务于其他金融机构。”韦添誉也同时指明,通过人工智能做投顾必须具备业务基础、技术基础和数据基础。
      “我们近期推出的FOF基金,底层资产包括4000家公募基金、10000多家的私募基金和美股等,海量的数据为我们的机器进行深度学习提供了大数据基础。”韦添誉在论坛上表示,我们在整个体系里面将价格波动率、相关的宏观数据、企业的基本数据、利率、汇率及投资者个人行为等非结构化数据都扔进去,进行系统的学习、分析。
“经过大量的数据计算之后,最后的决策很简单,就是一个投资组合,但在计算过程中,通过人工智能的方式快速地构建了大量的模型。”韦添誉介绍称。大量的模型通过相关性的分析,提高FOF的反馈速度,避免了人工因果分析的滞后性,提升整个投研团队的效率及FOF的收益率。
而这也成为人工智能FOF与传统FOF基金最明显的区别,人工智能FOF经过深度学习会根据行情的特点配置不同的策略,静态选择和动态调整选出每个策略最为优秀的投顾。

期权时代资产配置策略与风险管理

陆晨:我今天跟大家分享的是期权时代的资产配置和风险管理,从2008年金融风暴之后全球范围内对风险管理的普及和重视提升到了一个前所未有的高度,但这是在付出非常惨重的代价下取得的。                                                      
       今天我们要把两个非常热的话题跟大家分享。一个是资产配置,另一个是期权。大家知道今年有可能成为中国期权的元年,期权从我2014年中来到中国算起来准备很长时间了,但是由于前面股市的波动一直推迟,今年我们会重整雄风,隆重推出两个有代表性的商品期权。商品市场在中国和海外有天壤之别,我美国在交易很长时间,大家比较高大上都是做金融交易的,因为商品这一块在四大类资产里是最小的部分,在金融衍生品里面占量最多是关于利率,因为利率非常重要,是连接Wall Street和 Main Street的重要纽带,动了利率就要对整个国计民生产生巨大影响,在中国的金融市场我们有国债期货还没有利率期货。
       大家形容2016年黑天鹅漫天飞舞的一年,今年我们会有什么?最重要就是关于Fed的加息,美国Fed自己说要加息三次,现在已经加了一次了。加息对于影响整个金融的利率曲线的变化是非常重要,而且利率的风险模型相对于其他的三种资产类别:股票、商品、外汇都要复杂很多,因为利率有一个均值回归的特性,同时利率曲线的重要性在于它又是其它三种资产定价的基础。今年到目前为止,市场的预期是加息三次。在2008年金融风暴之后,会计和风险管理都作出了很多修改,资产的定价就是未来的预期值的折现(公允价),现在所有的金融产品的定价包括黄金已经把三次的加息的可能性都算进去了,如果实际加息比预期少市场就会涨,反之市场就会跌。现在基本上这个市场是平衡的。
去年商学院的群里很多专家都说黄金要跌,而我却坚定看多黄金,结果我是这么做;1200进去,出来太早了,1250出来了,没想到黄金在那里徘徊几天一下又涨到1290,现在到1280,因为下周会有法国的大选,所以黄金的价格里面反映了动荡的政治因素、地域因素还有美国的利率定价。

                                                                  陆晨
                                                 香港大学教授、平安磐海首席风控官

       美国今年的货币政策已经确定了,对中国当前的经济形势产生的巨大影响;大家都知道欧元之父蒙代尔提出的货币不可能三角的原始想法,后经普林斯顿大学的克鲁格曼发展。但现在我们要完成的的任务就是人民币不可能之三角,我们要独立自主货币政策,要控制货币的流动,同时又让人民币不大跌。最近我在香港出现期权期货世界举办的论坛提出我的观点,现在我又提这点,我过去美国做交易心脏比较大比较直接:人民币去年大家都一边倒的看跌,特别是最后一个季度的时候,典型的负面线性思维,如果看香港那边的报纸,JP Morgan等外资行的预测7.2、7.25,7.22,我说人民币对美元今年破不了7.0这个关键的心理价位,人民币现在这个水平和美国Fed的升息预期是紧密相关的;中国要维护现在整个经济的稳定增长,就要小心翼翼地处理好人民币和我们的资产之间的联系,也就是房价和人民币之间的竞争关系。
今年美国确定加息,在这种国际金融大环境下,我们要遵从独立自主的货币政策,什么意思?就是我们这边要降息或者按兵不动,大家现在已经看到银行间市场回购等实际操作的利率都升高了,中国也在变相地加息,所谓的逆QE操作,所以我们和美国的利率是要保持同向性,如果大家知道上个世纪古典金融的PPP定理或者叫麦当劳定理,货币的远期倚赖于三个元素,两个国家的利率和现在的汇率这三样来决定的。这里面的直接冲击就是当美国人加息的时候,我们这边要变相加息,加的什么是无风险利率。大家很多时候谈中国的利率时把三样东西混为一谈。
第一,占我们说的利率大部分是无风险利率,第二重要的是信用点差,最后就是流动性点差。今年最大的挑战就是我们在被动调升无风险利率,中国现在有两个国家也奈何不得的两个泡沫,当前唯一能做就是维持,一个是信贷,第二个就是房子,特别是房子,个人美好的愿望让房子涨,每个人的出发角度是局部微观线性的,但所有这些局部的“好“的意念加总就变成了宏观最大的负面非线性的伤害,对全社会整个国民经济的冲击。是微观传递到宏观,每一个个体又都在整个的宏观经济中,有所谓的社会Beta,就像我们今天谈的话题资产配置,宏观对于个体的冲击影响是更重要的。我们刚才说的货币政策,回顾一下从2015年到现在,我们的财政政策都把美国从1900年到现在所有实施过的都试了一遍,不管凯恩斯主义还是现代货币主义还是里根的供给侧改革,供给侧改革实际上什么?实际上就是两项,最重要就是减税和放宽监管为中小型企业营造宽松的经营环境。

       我过去研究数学现在做金融,但不管是做自然科学还是金融都是一样,都是保持永久好奇心探索你不知道的世界,当一个现象发生的时候你总想知道为什么,这就是因果关系,但大多数的时候我们都是错误地用相关性来解释因果关系。
给大家举一个例子,就是发生在眼前:2015年形容中国的股市的走势怎么样?当时上半年电影《速度与激情7》出来,用速度和激情刻画中国股市是再恰当不过,上半年上去是速度与激情,下半年下来时更是,这是2015年的时候。结果这两天发生的事,非常非常巧,四月中《速度与激情8》隆重推出,我是典型的发散型思维,这个电影出来我曾讲了一句“要小心股市了”,很不幸这次感应更直接和股市调整时间契合的更紧密。相关性不是因果关系,我们现在看到的是相关性,我们不知道是不是因果关系。香港也有类似的现象一个电视剧,我只记得主人公是丁蟹,每次一演股市就崩;我们现在有两个数据点了会试目以待。
       我本来找这个图本来要是和大家说明在当今动荡的金融市场持有单类资产的风险有多大。从这个图里我们看到时间的玫瑰并没有生长出来,投资者从1月一直守到现在,什么都没有赚到而且还有极大的风险,因为股市下来时更有速度和激情,上周这么几天回撤非常迅速,再次验证速度与激情这个电影的冲击现象。
对于资产配置这个话题,我们首先要有的就是各类风格迥异的资产,这里我们就不得不提“资产荒”这个词,我们听了很多,但本质是什么?从2015年到现在,股市经历了上天入地 , 惊心动魄的变化,但是实体企业和实体经济相对于股市来说变化不是很大。所以整个资产其实并没有少,那是什么少了?第一,是风险收益适选氛围收缩了,入选我们的氛围合格的资产少了。第二,可选的资产里,原来有很大一类是关于P2P非标资产,由于现在信贷风暴和泡沫,这些都不再适用于投资,而且大家知道这其中的风险很大的。我们所谈到的收益都是从哪来的?最本质上说从下面的实体经济里面资产负债第三张表,既现金流表,特别是Cash from Operation运营产生的现金流,就是整个经济企业变魔术的地方从无到有,然后它从底部通过企业业绩的发布一层一层上升到金融市场里才能有投资产品的收益和分红。众所周之我们的实体经济下行,没有这样强劲的CFO,但投资者还继续要求有这样好的分红,是不可能的任务。
       中国人传统的资产配置:第一,我们是一个世界上存储率最高的国家,有了钱大家都相信银行存起来,但是大家看贪官不是这么做,以人民的名义每次那个图出来,不管是墙上,床上都是现金,为什么不存到银行?第一,怕漏出马脚被中纪委查;第二,现在中国也有了SIPC,FDIC等银行存款保险制度,客户存的再多,银行破产了只赔50万。第二,各式各样的宝们,以余额宝为代表从兴起到昌盛到现在渐渐退出历史舞台。第三,房子是中国人梦想的载体,有各式各样的投资先驱都做到这一点。下面是股票,股票是暴富和快感的源泉。中国2015年股灾之前哈佛商学院有一个教授写一篇文章,中国人交易股票不是投资,是要追求一种快感。最后就是我们大家都愿意拥有的黄金,为什么?中国人由于传统文化的原因,对于黄金有特殊的情结,就是区别于风险溢价的主观溢价因为它不能在资产上价格上反应出来,就是对黄金特殊的喜好。

 这里自然要问一个重要的问题,为什么中国人不关心不重视资产配置,原因是什么?从宏观上讲在2008年金融风暴之后我们的人民币在涨,资产(主要是房子)一路高歌,所有都在涨,那还有什么冲动去研究资产配置的必要呢。如果知道一个东西是确切涨的,而且涨幅相当可观的话,应该做的是相反的事,高集中度投资因为相信它不会跌。
       我给大家说一个例子,今年的最大风险来自于债券特别是信用债。现在各个券商机构FICC这一块,其实就是F(固收交易)是盈利的主体,大家用的就是一个非常经典的交易策略(余额宝发家正是用的同一手段),其实就是和2008年金融风暴时世界上最大的保险公司之一的AIG做的一样,卖空信用点差,真正的操作方式就是去买高收益的信用债,为什么投资者不规避信用风险而勇于承担信用风险,就是因为我们有一个执着的信念,债券不会违约,大而不倒刚性对付,信用点差最后就会收敛到0。这是当时美国AIG的赚钱方式,因为它觉得美国金融市场坚不可摧,客户交的钱和保费就白交了,信用风险不会被触发,后来大家知道AIG几乎倒闭就是因为信用风险的爆发。
        中国投资者要的每个资产都是零风险或低风险、高收益,因为你要求是每个资产都是一等一非常好的,这就相当于用银行管理贷款的思维来管理资本市场,要求每一单都是正收益没有风险,在这种假设下,大家关心只是收益率的线性叠加,而风险的那一边全部被忽略了。我们知道在资本市场这种想法是天真,而且恰恰是这种对于风险的漠视资产配置科学性的忽视造成很大的伤害,所以投资态度和风险意识很重要,它们决定了投资者的生死。
 另外反映在真实交易市场上是我们面对的风险收益的不对称性,为什么有不对称性?我过去在纽约大学库朗数学研究所做的方向就是量子力学,控制我们这个星球就两样“真理”,爱因斯坦的相对论和量子力学。引力场是量子力学一个神奇重要的力量。这就是我们生活的世界,向上和向下不是对称,反映在意识形态也是不对称的。这就解释了为什么风险向下更快?又回到我们刚刚提到的中国股市1-4月的表现,你含辛茹苦地投资一个季度,结果就上一周市场急剧下降收益就都完了,非常显著的不对称性,向上是线性的,向下有加速度是因为人的恐惧的传染 。
       在这里借鉴两个人,一个是Black Swan的作者Nassim Taleb,2008年金融风暴之后全世界人都在他的倡导下重新审视对待风险的态度,就是说哪类风险最重要,需要你用真金白银去应对的,不是一般的风险,而是所谓的极端尾部风险。今天我们大家讨论的期权就是专门针对这部分黑天鹅风险的。为什么期货不行?大家看到2016年私募的实盘表现,2015-2016年散户崩盘了,但相当一部分做量化对冲基金的机构也没有守住阵地,大家要问加了期货对冲怎么还会净值崩盘呢?症结在哪里?确切地讲期货对冲的敏感性一阶导数,关于价格的局部变化,更通俗地讲期货能够统治中间这块日常变化的地盘,但到了尾部极端风险就是它不能力所能及的,只有动用我们的预备队期权上阵,所以每个金融工具产生和应用的对象和使用的范围不同。二是Gorge Soros反身性的想法,这也是我们期权里面逐一反映出来的。期权里面有两样最重要的,一是时间,二是波动性。波动性有好多实际的反映,恐惧、情绪、狂热, 是非线性二阶的。反身性最重要的体现就是投资者的情绪和市场是相互影响干扰。
 对于风险的深入认识分四个象限:一是伤害程度,二是发生的可能性,三是风险因素之间的相互作用,四是对于外部条件变化的敏感性和相关性。另一方面关于人对于自身的认知,我们划分一下对于自己或者对于这个世界的了解,一象限是你知道你知道的;二象限是你知道你不知道的;三象限是你不知道你知道的,这是好事;但是黑天鹅住在哪?住在最后的第四象限:是你不知道你不知道的,而且这是决定你生死的那一部分。
 知道风险的可怕,我们做配置不管从个人的保险组合到金融资产的投资组合一个很朴素的思想就是组合配置风险。世界上最大的对冲基金桥水公司,它在美国一个风景如画的小镇上,桥水的老板Ray Dalio就是利用这个非常朴素的思想(风险平价)来配置各类交易资产,哪个风险大就少配点,哪个风险少就多配点,回到个人财富管理,这是最自然的想法按照资产的风险决策。

       成功地交易单类资产,大家就会谈到股神的问题,抓徐翔的前一天我恰好给港大教课,我提到在美国没有股神,中国更没有所谓的民间高手股神。大家都说,沃伦巴非特是股神,但是巴非特的股神地位和我们中国人想象的股神不是一个层级,我们的股神知道哪是顶,哪是底。除了中国四月份的崩盘之外,我们去年双十一商品崩盘的例子大家还心有余悸,前边连赢多少天,最后就一个巨大回撤,一切都结束了。这两个例子尽管交易市场不一样,但风险的本质是一样的。
 投资者要在双十一崩盘时活下来,只有四种可能:第一,你不是股神,没有交易优势和理念的时候,唯一帮助你存活的朋友就是运气和自身纪律性,能够止赢,止赢是一个非常挑战投资者心智的。从2008年金融风暴之后,大家都知道止损是交易中一个重要的风险控制手段。但在中国生死关键是止盈,就像你进赌场一样,如果一进赌场就输掉所有准备好的钱,对赌徒来说并不是件坏事;很多人的经历是先赢钱,赢钱后,心态发生了变化,你之前止损设好了,但是你没预计到你会赢,止损和止盈都松懈了损失会更惨重。二是你具备交易军备竞赛的杀手锏直连交易所DNA;但直接风险就是光大事件。美国1987年10月19号的黑色星期一的踩踏情景也是一样;下面两个是关于交易方式结构性对冲,就是你自愿放弃上面的一些收益来控制降低风险获取你更多存活的机会;把上面收益降低了,因为风险收益是匹配的,下面的风险得到缓解。最后一个就是前面这些都没有,没有高速的交易机器,运气也不好,也不想牺牲收益,怎么办?那在这个量子力学的世界上就只有期权能帮助,期权帮助投资者最大的事情减轻人做决定和后悔的痛苦程度,每个人自己做决定时候是一件痛苦的事情,痛苦是因为害怕后悔。期权的出现极大地降低了投资者做决定的主导地位,让位给世界上最聪明,就是那只你看不见的手来做决定,期权触发是由市场决定的。
       中国金融市场发展还不健全,我们看看现代资本主义的发源地美国,传奇的Jesse Livermore,从他人生的交易轨迹大家可以看到,向上是线性,崩盘是非线性的,和我们刚才看到四月份的事情如出一辙。所以从1900年到现在这种情况没有变过。他当时1929年美国经济大萧条时卖空美国股市获利有一亿美金,当时美国的GDP才1000亿,他是美国GDP的千分之一,大家不相信他会灭亡,但是他确实崩盘自杀了。
 第二个大家知道索罗斯非常厉害,索罗斯这一辈子鲜有败绩,当时他觉得赚了足够多钱可以退休了,找了一个年轻有为的投资经理Stanley Druckenmiller,投资业绩相当出色,来管理量子基金。在2000年网络泡沫中,他们跟巴非特的想法一样,没有加入炙热的股市,但是看着股市天天狂涨,很后悔,最后他实在坚持不住买了,但在他买的一小时后就是世纪大顶。结果在逃顶的过程中,索罗斯损失惨重,索罗斯是止损能力非常强,少有的有极强的自我修正能力的人,但这一次他也没有逃过厄运。唯一的例外巴非特,第一,他的交易方式跟我们炒股不太一样,是价值投资人,他的交易方式是一级加二级,更接近于PE、VC,就是跟着公司成长,只不过他跟着公司成长是已经上市的公司。
美国从1972年投一百块钱,前面的总体趋势不错,但2000年,2008年的两次大跌,在很短的时间全部收益的50%就蒸发了,所以从时间维度, 不同的金融市场单类资产的交易都不能逃脱这样的宿命。交易单类资产我们不是大师更不是股神,不知道什么时候在看似平静的市场上遭到痛击。解决这个问题,我们第一个要过认知这一关,认知既投资态度和风险态度是非常重要。没人能未卜先知。中国有很多民间高手,我也非常好奇,但就我亲身接触过很多的民间高手,但是目前为止我没发现鲜有能够真正登堂入室到专业的层次。
  我们的文化对于市场的认知有很大影响,中国人读三国演义太多了,里面的经典人物就是中国人推崇至上的未卜先知的典范,是谁?诸葛亮先生,他死之前就都能算出来未来发生什么,所以我们非常容易陷入传统文化迷思里面。美国人通过科学的研究,发现一个投资组合里面70%-80%赚的钱从战略性资产配置(多种大类资产的组合),剩下15—20%是战术性的资产配置,就是中国人讲的投机和追涨杀跌的中短期交易。因为Alphago的成功,人工智能AI非常火爆,前面的嘉宾谈到赛马,最近很多经济学家都谈到美林钟,可能大家都没有意识到美林钟就是一个最基本的人工智能的分析框架:从基本面讲,就告诉你经济周期到了那个场景,哪类东西资产会胜出。美国一个网站它做这个,如果今天股市或者其他发生宏观事件了,它会告诉投资者某些资产间有什么关系,它的AI引擎会算出来。所以大类资产的配置需要对经济宏观和基本面有非常好的理解,这是资产配置最上面的架构。

                                                                        闫丰
                                                            华安期货投资咨询部经理


       基本面分析是我由衷佩服的,因为我做不了,每次看各类资产负债表这些东西就非常头疼,我选择的交易方式是日内交易和资产负债表一点关系都没有,我不需要看资产负债表。公募基金的问题是规模太大暴露在恶劣的市场环境下,要靠天吃饭。我们今天讲的期权最早从芝加哥开始是给农民做农产品保险用途的。中国非常流行的技术交易就是看图表交易。技术交易是一个宗教,这个宗教的意思就是像风水一样,相信了就觉得它是对的,有群体效应,看得越来越像,用科学的角度解读,里面最大的问题就像对于中国山水画的解读,每个人都能看出意境来,我说我很笨看不出意境。这个解读的方式是不确定的和起点观察者有很大关系,没有办法能够用科学更精确地说是数学唯一地刻划出来。里面最模糊的逻辑很难通过科学的语言把它公正准确地表达出来。
       MIT的著名金融教授Andrew LO对技术交易的图形做了一个研究。他发现有两个图形是有信息即有效的,一个双顶,一个双底,大家抄底的时候抄V字底的要设有严格止损,控制风险;但是双底按照统计学,这里面是有信息的成功率更高。怎么把这个东西能够从野路子让它登堂入室呢?美国人是用DSP数字信号处理,通过一系列的数学变换,能够克服技术交易里信号滞后的缺点,提高交易信号的实时性和信息准确性,能够更可靠地预测出来价格的变化,如果大家感兴趣,Andrew LO有一本书给大家推荐一下,关于用这些数学的变化来改善提高技术交易。现在讲的都属于战术性资产配置范畴,所以靠这部分赚钱长久来看是很小一部分,你的回报率和时间相关,特定阶段的超额回报率是不能延时间轴被线性地推广的。
用现代的科学方法做资产配置,最著名方法就是现代投资组合理论MPT、风险平价理论,风险收益比优化理论。最后跟大家介绍Black Litterman方法。它是对传统MPT的预期收益率不稳定的修正,里面最重要的一点,就是当我们主观上有一个很好的看法,觉得这个看法是比别人预测都强,要把这个看法融汇进来,和统计上的看法两者兼顾能够提高对于市场的预测,从而做更好的配置资产。关于动态的资产配置和桥水基金的 All Weather全天候基金,它们的特点就很像AlphaGo,是在和市场下棋,市场每走一步我们的AI机器要重新审核计算找出最佳的应对招式。

                                                                      黄旭东
                                                      深圳市前海旭日基金管理有限公司副总经理

最近另外一个国际新的流行投资方式就是所谓指数投资和ETF交易,去年美国股市上涨,原因就是大家都去投ETF的资产配置。无论是资产配置还是交易策略配置我们追求的就是所谓的投资有效性的长生不老,美国前年有一个公司要准备上市,它五年1250天,有1249天都赚钱,但是这不是大家想象的一个交易策略,是有多个交易策略的混合,而且要动态调整风险参数才能保证做到稳盈这一点。
       最后我们说一下我们今天的主题期权,刚刚两位嘉宾分别讲了不少期权的交易特性,我就刻划一下期权交易最精髓的地方。第一,期权是什么东西?有各种各样的解读,期权的定义大家都知道,用期权行权去买下面的资产,用更普通的话,期权是关于概率可能性胜算和情绪,中国和期权很有渊源,因为期权有八个方向,和我们的太极八卦一样有八个方向。期货套期保值不是做一次就完事大吉,要不停地去调,之所以要不停地调整是因为对冲的重要参数beta是阶段性计算出来的,当把动态调整的间隔周期缩短求极限的时候,我们就从现货和期货的维度升华到了期权的空间。
       期权的变化主要来自三个方面,价格是最直接的。二是时间,三是波动性。过去中国曾经有过权证,老百姓要高杠杆性,所以炒价格;但是机构恰恰相反,机构是把标的价格对冲掉,机构要剩余这两块,一是时间,二是波动率,这两个不能分离开来,大家看到著名Black-Sholes公式波动率和时间是捆绑在一起的,当我们强调时间价值的时候,是假设波动曲面不变,但是其实是变的,它的更精确的反映是一个积分,按照时间轴对曲面的积分,才能知道多出来的价值是多少。另外期权时间价值的流失在期权是非线性。
       另外期权能帮我们的资产配置做什么?第一我们原来有一个价格,这个价格交易就一个点,但期权做的时候不是,把一个点分拆,意思就是说这个点未来向上向下的可能性是多少?就是说你去抄底的话,你觉得这个底的可能性是多少?你更精细刻画描述市场的情景,这个底的可能是90%,也可以说是10%继续下行,或者80%,20% etc。后面期权对资产配置的几个作用,最重要的就是我们所谓的保险作用,我想前面嘉宾都介绍了,就不详细说了,这里面唯一区别于期货,如果你买一个看跌期权,市场有波动的时候期权价值会非线性增长,涨的时候涨得多,跌的时候跌得少,这是好事,但不好的方面是什么呢?每天流失的时间价值,这是一个浪费。Covered Call是完全相反的,投资者是要时间价值,但是卖空波动性和Gamma,纵观整个金融交易的历史卖空期权的风险最大,目前为止所有崩盘最惨烈的都是由卖空期权所引发的悲剧。

        最后一点风险管理最高境界是什么?就是这个本书《反脆弱性》,我们前面看到了崩盘是非线性,赚钱是慢的线性的。风险管理的最高境界不是活着,而且还要崩盘的时候赚非线性的大钱。
我以我们过去做的一支场外配置产品作为反脆弱性的具体例子来结束我的演讲:做一个场外配资的股票产品,10支股票3支重仓,结果这3支股票同时四天跌停,发生的时间是在2015年下半年第四次千股跌停(8月26日),什么都做不了,没有交易流动性;回过头来看我们怎么能应对这样的风险?期权是最好的选择,我就回测一下,一块钱的价值,我只用三分钱去买虚值期权,等于我从开始为这个配资产品穿一件防弹衣,大家可以从整个产品净值曲线变化看到,红的图线是加期权,增值的效果非常明显,但它的最好一点就是反脆弱性,在哪发生?就是它原来崩盘的8月26号,现在在崩盘那一天恰恰就是净值最高的,1.6,为什么这样?因为当崩盘的时候恐惧在增加,期权就是一个非线性的定价工具,是个喜欢恐惧的怪兽,在这帮助我们从三分钱一直到两块钱,所以可以克服原来资产的负面跳水变化,把它拉到最高净值,现在我们不仅仅能够活下来,而且在原来最悲惨的时候得到了最高的回报。我们能想象一下这两种心情的对比。
        今天我跟大家做了一个暂短的资产配置和期权管理风险的分享,非常感谢大家,期权在现代资产配置里面还有更多更广泛的应用,期待和大家做新的探索,谢谢大家。

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